九洲药业(603456)：业绩稳健 CDMO增长显著

事件描述

公司发布2022年年度报告和2023年第一季度报告。2022年度公司实现营收 54.45亿元，同比增长 34.01%；实现归母净利润 9.21 亿元，同比增长 45.28%。2023 年第一季度公司实现营收17.51亿元，同比增长27.49%；实现归母净利润2.81亿元，同比增长35.07%。

事件评论

(资料图)

业绩高增长延续。2022全年与2023年第一季度业绩均在此前预告区间内，收入和利润1增长亮眼。2023年第一季度业绩快速增长主要受益于CDMO业务的强劲增长，公司持续推进“做深”大客户和“做广”新兴客户的战略，完善以项目运营为导向的矩阵式管理模式，深度拓展客户管线及产品管线，快速提升研发能力及产品交付能力。

CDMO快速发展，贡献业绩弹性。2022年公司CDMO业务实现收人34.17亿元，同比增长 47.84%，收入占比约 63%。CDMO 业务的收入贡献快速提升是基于公司多年对全球市场的战略开发布局，目前公司CDMO项目管线日益丰富，已经形成了可持续的临床前/临床1、11、111期的漏斗型项目结构，同时所服务的客户项目中最优项目占比越来越大。

2022 年公司成功通过 1 个 NDA 新药项目 NMPA 原料药上市前现场核查，同时成功助推我国首个治疗抑郁类的自研1类新药上市；公司承接的项目中，已上市项目26个，处于111期临床项目61个，处于1期和11期临床试验的有764个，项目涵盖抗肿瘤、抗心衰、抗病毒、中枢神经和心脑血管等治疗领域。已递交 NDA的新药项目数明显增加，将持续助推公司业务快速增长。

内生+外延扩充一体化产能，全球化布局深入。公司在浙江、江苏、北美拥有多个研发和生产基地，将进一步推进公司CDMO业务的全球化研发能力布局和先进产能布局。2022年公司通过“内部新建，外部并购”结合的方式，加快CDMO产能建设，以满足日益增长的订单需求。1）瑞博台州（一期）近1700立方新基地建设工作有序推进中；瑞博苏州已完成中试车间的主体建设，后续将落实设备安装工作，多肽GMP生产线已建成；瑞博美国已建成GMP多功能中试车间；药物科技完成一期扩建工作；同时，公司内部积极开展对各厂区车间的升级改造，强化精益管理理念，进一步捉升CDMO业务的承接能力；2）于2022年上半年收购康川济医药 51%股权，同时报告期内康川济医药完成了2600平方的研发场地扩建工作，持续提升公司 CDMO 制剂研发的承接能力；同时为进一步加强原料药和制剂一站式服务的协同效应，于2022年下半年收购瑞华中山100%股权，目前项目已完成交割，瑞华中山为公司全资子公司。2022年度收购完成后，公司将充分具备小分子原料药和制剂从CMC研发到商业化生产的一站式承接能力，推动公司CDMO原料药和制剂一站式业务的发展。

预计 2023-2025 年，公司可实现归母净利润 12.24、15.58 和 20.15 亿元，对应当前股价PE 分别为 24/19/14 倍，维持“买入”评级

风险提示

1、产品销售不及预期；

2、外包转移进度不及预期。

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